3 月通胀数据：CPI 和 PPI 回踩，CPI 低于预期

3 月份 CPI 同比 0.1%，预期 0.3%，前值 0.7%；核心 CPI 同比 0.6%，前值 1.2%；房租同比 0%，前值 0%；PPI 同比-2.8%，预期-2.8%，前值-2.7%。

3 月 CPI 再度明显弱于市场预期，食品价格回落在意料之中，核心 CPI 环比“超季 节性”下降，是低于预期的主因。

一方面，出行相关的服务价格降幅“超季节性”。

机票、交通工具租赁、旅游等价格超季节性大幅下降，拖累 CPI 环比约 0.38 个百分点。2023 年以来，出行相关服务价格在节假日前后的波动明显加大，出现“涨得越多、跌得越多”的现象（单月超季节性情况增多），但以节假日前后累计涨幅评估，又大致符合季节性。背后反映的可能是，旅游热点持续性间接不断推高波动，但在居民收入修复偏慢、财富效应受损影响下，实际的出行相关支出增长并不明显。直到今年清明假期，人均旅游支出才第一次超过 2019 年同期水平。

另一方面，以汽车为代表的耐用消费品价格低迷。

居民耐用品消费依然偏弱，成本下行、供给偏强引致竞争压力较大，以“价”换“量”现象持续。突出案例是，从 2 月末开始新能源汽车掀起了新一轮价格战，3 月份汽车价格降幅明显超出往年同期。

PPI：供需结构性失衡压力仍在，环比降幅收窄

地产和基建领域需求恢复较慢，中游新兴制造业供给依然偏强，工业品价格下行压力较 大，但国际原油和有色价格的上涨带来一定对冲，PPI 环比下降 0.1%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点；PPI 同比降幅从 2.7%扩大至 2.8%。

同比来看，生产资料价格降幅从3.4%扩大至3.5%，生活资料价格降幅从0.9%扩大于1%。从制造业各环节看，上中下游价格跌幅均有所扩大：上游行业下跌 4.5%，上月跌 4.3%；中游行业下跌 1.7%，上月跌 1.6%；下游行业下跌 2%，上月跌 1.6%。

环比来看，公布环比数据的 30 个行业中，价格上涨的行业个数从 7 个回升至 10 个，处 于 2013 年以来 33%分位。

一季度，CPI 同比均值为 0%，PPI 同比均值-2.7%，加之房价同比为负，将明显拖累名义经济增长。预计 Q1 实际 GDP 增速约 5%，名义 GDP 增速约 4%。

CPI 环比下降 1%，核心 CPI 环比下降 0.6%，降幅均超以往季节性。从细分 项来看：

一是，节后消费需求季节性回落，加之大部分地区气温较往年同期偏高，市场供应总体充足，食品价格下降 3.2%，拖累 CPI 约 0.59 个百分点。

二是，节后出行淡季，机票、旅游、餐饮等出行相关的服务价格回落。

三是，耐用品价格较弱，交通工具、通信工具和家用器具价格分别下跌 0.7%、0.3%、0.3%，汽车降价潮背景下，交通工具价格降幅明显超出季节性。

四是，国际油价上行，对 CPI 有小幅拉动，黄金价格上涨对 CPI 基本没有影响。

PPI 环比下降 0.1%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。从行业来看：

一是地产和基建领域的需求恢复较慢，钢材、水泥、煤炭等行业价格下降；

二是供给较强的部分中游行业（新能源汽车、锂电池等）价格继续下跌；

三是全球定价的原油和有色相关行业价格继续上涨，对冲国内定价行业的价格下行压力。

2024 年通胀预测

预计后续三个季度的 CPI 同比分别约为 0.4%、0.4%、1.2%，全年均值为 0.5%，相比年报预测的 0.7%，下修 0.2 个百分点。

预计后续三个季度的 PPI 同比分别约为-1.2%、0.1%、0.2%，全年均值为-0.9%，相比年报预测的-0.4%，下修 0.5 个百分点。